6月15日晚间，中青旅（600138.SH）发布公告，拟通过产权来去机构公开挂牌转让所合手山水货仓51%股权及对其享有的债权。
山水货仓自2020年以来合手续蚀本，当今已资不抵债。这一纸公告，拟为两边长达21年的控股说合画上句号。
阛阓的响应里，既有对蚀本包袱出清的预期，也藏着对这段21年“结亲”最终走向一拍两散的唏嘘。
6月17日，中青旅股价报收7.16元/股，单日跌幅2.72%，公告后两日市值挥发约2.1亿元。
针对本次钞票管束、筹划策略等事项，本报记者已于6月16日向中青旅细致发送采访连合函，摒弃本文发稿，未获企业方面恢复。
21年控股路
连锁膨大的蓝图与施行的罅隙，让中青旅与山水货仓的故事不单是是老本舞台上的一场游戏，更像是一场对于多元化虚幻的缩影。
2005年10月，中青旅文告以9600万元增资控股深圳市山水货仓投资管束有限公司51%股权。
彼时，山水货仓在深圳管束3家连锁货仓，共430间客房。中青旅在公告中称，山水货仓“盈利才能强，可复制扩展性较好”，是“定位特有的最初的经济型货仓筹划情状”。这笔收购被外界视为中青旅向“景区—旅游处事—货仓”一体化情状蔓延的重要落子。
中青旅其时对山水货仓的预期不成谓不乐不雅，预测2006年即可完结净利润2000万元，2007年门店增至5家，2008年达到10—12家。关联词，货仓行业的规模化膨大远非浅显的加法。
竟然的教师很快到来。2008年，如家、汉庭等经济型货仓品牌加快赛马圈地，山水货仓卓越半数门店仍处于筹划起步期，全年营业收入1.71亿元，低于年头预期。
中青旅在同庚财报中初度承认“国内经济型货仓行业竞争加重，并暂缓连锁货仓的新店拓展筹划”，而山水货仓濒临的竞争态势，远比预见中严峻。
2016年2月，山水货仓挂牌新三板，被外界视为寻求老本解围的进军一步。其全称变更为“深圳中青旅山水货仓股份有限公司”，试图借力老本阛阓加快膨大。关联词，新三板阛阓流动性不及、融资功能有限，挂牌八年时代山水货仓未能在公开阛阓得回灵验融资，老本化的旅途未能走通。
2023年12月11日，山水货仓细致间隔在宇宙中小企业股份转让系统挂牌。从挂牌到摘牌，八年时刻并未窜改山水货仓看成集团附庸钞票的气运。
竟然将山水货仓推向绝壁旯旮的，是2020年以来的合手续蚀本。字据中青旅积年年报数据，仅山水货仓2020年起6年累计带来的归母净利润蚀本超3.18亿元。
摒弃本年一季度末，山水货仓净利润蚀本1671万元，且已堕入资不抵债。期内，钞票总数录得4.66亿元，欠债总数5.25亿元，净钞票-5860万元。
山水货仓从被中青旅委托厚望的“盈利才能强、可复制扩展性较好”的优质钞票，一步步滑向资不抵债的深谷。这既是中端连锁货仓行业竞争尖锐化的缩影，亦然中青旅多元化政策在货仓板块的具体映射。
当初以9600万元收购的钞票，如今需要用“剥离蚀本业务”来完结。
中国企业老本定约副理事长柏文喜向《中原时报》记者分析指出，这既是行业结构性挤压的势必，亦然中青旅政策纠偏的信号，而非单纯的运营乖张。
他进一步默示，中端货仓阛阓正资格“高下挤压”的绞杀，上有头部连锁凭借会员体系、供应链上风和品牌溢价收割份额，下有经济型货仓升级和民宿业态分流客群。山水货仓看成区域性中端品牌，缺少规模效应和数字化运营才能，在RevPAR合手续承压的配景下，51%股权及债权的挂牌转让骨子上是止损性退出。
千里重职责
甩卖山水货仓，名义上是“断腕”，实则是中青旅不得不作念的减法。
2025年，中青旅完结营业收入113.37亿元，同比增长13.86%，时隔六年再度打破百亿元大关。但归母净利润仅8351.23万元，同比大幅下跌47.95%。这种“增收不增利”的难过，折射出其盈利结构的深层失衡。
收入结构的歪斜是最径直的原因。2025年，其IT产物销售与技巧办业绩求完结收入53.95亿元，占总收入比重达47.59%，跃升为第一大收入着手。但该业务毛利率仅为3.54%。
与此同期，景区筹划业务收入15.87亿元，占比降至14%，毛利率却高达76.32%。低毛利业务规模快速膨大、高毛利业务增长受限，径直导致其合座毛利率下跌3.26个百分点至19.83%，净利率降至1.41%。
中枢景区的筹划压力进一步放大了盈利逆境。2025年，古北水镇受暴雨极点天气严重冲击，看成中青旅和洽企业，古北水镇2025年净蚀本2.17亿元，连累投资收益进一步走低。
利润端的压力不单来自主业盈利的疲软，绝顶常性损益的合手续出清正成为另一重隐形连累。
2025年，中青旅完成对存货、应收款项、商誉等钞票减值计提，拉低归母净利润7244.84万元；来去性金融钞票与其他非流动金融钞票的公允价值变动再形成1525.35万元利润缩水，两项共计近亿元的一次性损失，让本就浅薄的盈利底盘雪上加霜。
2026年一季度的数据不异绝交乐不雅。中青旅完结营业收入23.59亿元，同比增长14.85%，但归母净蚀本3690.49万元，较昨年同期蚀本进一步扩大。
值得警惕的是，2025年筹划现款流净流入达9.37亿元，同比增长231.61%，主要受益于IT产物销售与技巧办业绩务回款节拍改善。但本年一季度，该数据又转为净流出1.36亿元。现款流的大幅波动，暴露出以IT分销为救济的收入结构并不具备清静的现款创造才能。
“中青旅正陷于‘增收不提质’的结构性难过。”一位私募股权基金投资司理向本报记者指出，其营收膨大难掩利润质地下滑，现款流回暖多由低毛利业务回款撑合手，并非盈利端实质改善。出售山水货仓仅能阶段性减亏，无法根治景区运营与IT分销业务盈利结构失衡的中枢问题，业务调优已是管束层的必答题。
中青旅在年报中坦言，景区濒临“相近同类产物师法、免票政策分流的双重冲击”，旅行社行业“深陷价钱战”，货仓行业“以价换市愈加杰出”。
2026年的筹划筹划中，“矍铄退出始终蚀本、扭亏颓唐的门店”被列为货仓业务的中枢任务。山水货仓的挂牌出售，恰是这一政策从纸面走向实操的象征性动作。
对于钞票管束的后续空间，柏文喜向本报记者默示，中青旅确有进一步管束非中枢钞票的必要，且空间可不雅。
他分析指出，从债务结构与现款流安全注目，重钞票合手有成本合手续破钞现款流，山水货仓的挂牌是起初而非额外。
“后续具备管束腾挪空间的钞票可能包括：合手续蚀本的旅行社荟萃、非中枢物业钞票、参股类金融或科技钞票，以及景区相近低效营业配套。”柏文喜提倡，在文旅行业从规模膨大转向质地竞争的新周期里，作念减法比作念加法更需要勇气，也更能决定企业的始终价值。
只是，21年的时光、9600万元的运转参预，以及尔后大皆次的增资与纾困，最终换来的是一纸挂牌公告和5.25亿元的欠债表。这笔来去能否找到接盘方、能以什么价钱成交，仍有待不雅察。
对于中青旅而言，割舍山水货仓或者只是“瘦身健体”的动手。而古北水镇的合手续蚀本、乌镇的增长天花板、IT业务的结构性低毛利欧洲杯体育，这些千里疴远非一次钞票出售不错化解。